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金吾財訊|財通證券發(fā)布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626.HK)是中國領(lǐng)先的在線視頻與內(nèi)容社區(qū)平臺，基于PUGV+OGV+直播的內(nèi)容生態(tài)推動用戶群體破圈。截至3Q2025，公司MAU達(dá)3.76億（YoY+8%），正式會員第12個月留存率達(dá)80%。報告指出，公司商業(yè)化效率持續(xù)提升，2025年H1凈利潤轉(zhuǎn)正至2.1億元（上年同期虧損13.7億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤9.2億元。主要驅(qū)動力來自：1）游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勢反彈，《三國：謀定天下》成為公司歷史上最快達(dá)到10億元流水的游戲；2）廣告收入同比增長23%至25.7億元；3）增值服務(wù)穩(wěn)定增長，大會員數(shù)量達(dá)2540萬。財務(wù)預(yù)測方面，預(yù)計2025-2027年公司收入分別為304.1/324.4/351.9億元（YoY+13.3%/6.7%/8.5%），經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為21.4/31.5/43.0億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為33.8/22.9/16.8x。首次覆蓋給予"增持"評級。風(fēng)險提示包括：內(nèi)容平臺監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇與商業(yè)化平衡風(fēng)險、業(yè)務(wù)依賴爆款與增長可持續(xù)性風(fēng)險。
