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智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，平安好醫生(01833)商保業務穩健增長，企管業務受客戶數及ARPU提升驅動快速增長，經營效率繼續提升，盈利將進一步擴大，預計26-28年收入同比+14~16%，毛利率趨于提升。同時隨著收入增長及費用控制，費用率趨于下降，預計26-28年經調整凈利潤率趨于提升。參考可比公司估值，給予26年5倍PS，得到合理價值16.46港元/股。維持“買入”評級 。
廣發證券主要觀點如下：
公司業績
25年收入快速增長，利潤率繼續提升。公司25年收入同比+13.7%達54.7億元，毛利率同比+0.7pct至32.4%，經調整凈利潤同比+161%達4.14億元，經調整凈利率同比+4.3pct至7.6%，持續提升。
積極拓展企業客戶，企業健管收入快速增長，商保持續增長
公司25年企業健管收入同比+40.6%達13.06億元，占比提升至23.88%，企業健管業務GMV約36.3億元;商保協同收入同比+11.00%至32.96億元。公司持續推進醫險協同模式深化，同時協同集團共同打造商業保險+健康保障委托+醫療健康服務產品，加速拓展企業客戶，服務的付費企業客戶超6,700家，同比+83.1%。
持續完善四到服務網絡，AI賦能效果顯著
公司進一步拓展服務網絡、提升服務質量，并不斷強化平臺化、規模化服務采購議價優勢。“平安圈”通過整合連鎖藥店、齒科、中醫理療館等醫藥健康服務資源，與美團、叮當快藥等平臺合作，為企業客戶打造線下一站式健康服務閉環。企業客戶員工可通過企業健康賬戶，享受快速購藥配送、在線問診、醫療健康管理等多項服務。同時AI賦能效果顯著，毛利貢獻占比4.5%，25Q4單次問診成本同比-45%。
風險提示：F/B端拓客不及預期;客戶留存不及預期;費用上升等。
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